Bewertung von Bitcoin anhand des adressierbaren Gesamtmarktes (Total Addressable Market, TAM)

Um Aktien zu bewerten, verwenden Anleger etablierte Modelle wie den diskontierten Cashflow oder buchhalterische Kennzahlen wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV). Diese Modelle können jedoch aufgrund der einzigartigen Eigenschaften von Bitcoin nicht angewendet werden, und ein alternativer Standard muss erst noch entwickelt werden.

CoinShares geht davon aus, dass Bitcoin an Wert gewinnen wird, wenn er sich als Tauschmittel durchsetzt, da er die primären Funktionen von Geld erfüllt – Kaufkraft über einen längeren Zeitraum zu erhalten und leicht austauschbar zu sein. Basierend auf dieser Hypothese glaubt CoinShares, dass der adressierbare Gesamtmarkt (TAM) der beste Weg ist, um den potenziellen Preis pro Coin zu schätzen.

Dieser Artikel untersucht, inwiefern Bitcoin als Tauschmittel dient und schätzt, wie viel er bis 2039 auf der Grundlage dieses Anwendungsfalls wert sein könnte.

Der adressierbare Gesamtmarkt ist ein Maß für die potenzielle Größe eines Marktes für ein Produkt oder eine Dienstleistung. Unternehmen nutzen den TAM, um den Wert eines Marktes zu ermitteln, bevor sie Ressourcen wie Zeit und Geld einsetzen, um einen Teil des Marktes zu erobern.

Anleger verwenden eine Reihe von Metriken, um den Preis von Bitcoin zu prognostizieren, z. B. die abnehmende Emission (das Stock-to-Flow-Modell) und die steigenden Kosten des Mining (die Produktionskostentheorie). CoinShares ist jedoch der Meinung, dass sich der Anteil von Bitcoin an der weltweiten Geldmenge (sein TAM) als der zuverlässigste Indikator erweisen wird, da sein Wert letztlich auf seinen monetären Eigenschaften und Netzwerkeffekten beruht.

Ende 2022 veröffentlichte CoinShares eine Studie, die die Verwendung des TAM zur Bewertung von Bitcoin untermauert. Um den Gesamtwert des globalen Angebots zu berechnen, wurden die verschiedenen Finanzmittel in vier Kategorien unterteilt:

• Gold: Trotz der Volatilität des Bitcoin ist CoinShares der Meinung, dass seine Eigenschaften (siehe unten) bedeuten, dass er ein effektiveres Wertaufbewahrungsmittel als Gold sein wird, insbesondere wenn er als Tauschmittel weiter an Bedeutung gewinnt.

• Zentralbankreserven: Auch wenn derzeit nur sehr wenige Zentralbanken Bitcoin als Teil ihrer Devisenreserven halten, erwartet CoinShares, dass viele von ihnen Bitcoin irgendwann bis zu einem gewissen Grad nutzen werden.

• Staatliche Vermögenswerte oder Barreserven: Einige Unternehmen halten Bitcoin in ihren Bilanzen, allen voran Tesla. Nach Ansicht von CoinShares könnte Bitcoin letztlich Vermögenswerte wie US-Staatsanleihen ersetzen.

• Fiatgeld: Privatpersonen nutzen Bitcoin bereits zum Sparen, und CoinShares ist der Meinung, dass Bitcoin den von Regierungen ausgegebenen Währungen weiterhin Marktanteile streitig machen kann.

In der Vergangenheit wurden verschiedenste Gegenstände als Tauschmittel verwendet. Die effektivsten weisen jedoch alle bestimmte Eigenschaften auf, wie die nachstehende Grafik zeigt, in der Bitcoin mit Gold und Fiatgeld verglichen wird.

Angesichts der Tatsache, dass der pseudonyme Gründer Satoshi Nakamoto Bitcoin als elektronisches Peer-to-Peer-Bargeldsystem konzipiert hat, sollte seine starke Performance nicht überraschen:

• Der Bitcoin ist knapp, weil seine Gesamtauflage auf 21 Millionen Stück begrenzt ist und sich die Blockprämien alle vier Jahre halbieren.

• Das Bitcoin-Netzwerk ist stabil, da es seit der Erstellung des ersten Blocks im Januar 2009 über 99 % der Zeit funktioniert hat.

• Da es sich um eine digitale Währung handelt, ist es einfach, Bitcoin grenzüberschreitend und an andere Personen zu übertragen.

• Die kleinste Werteinheit – bekannt als Satoshi – entspricht einem Hundertmillionstel eines Bitcoins.

• Dezentralisierung bedeutet, dass keine zentrale Behörde das Bitcoin-Netzwerk kontrolliert, was es resistent gegen Zensur macht.

   

Um zu berechnen, wie viel Marktanteil der Bitcoin jeder Geldform potenziell abnehmen kann, hat CoinShares mehrere Szenarien entwickelt, die von pessimistisch bis optimistisch reichen. Der Einfachheit halber basieren die Szenarien auf einer langfristigen Betrachtung (30 Jahre ab der Einführung des Bitcoin im Jahr 2009), um Änderungen der Nachfrage durch kurzfristige Katalysatoren nicht berücksichtigen zu müssen.

CoinShares ist der Ansicht, dass der Bitcoin in Ländern, in denen die Einführung bereits im Gange ist, die besten Chancen hat, sich Marktanteile zu sichern, insbesondere in Ländern, in denen repressive wirtschaftliche Bedingungen – wie hohe Inflation und strenge Währungskontrollen – die Eigenschaften des Bitcoin (vor allem seine Zensurresistenz) besonders attraktiv machen. Diese Annahme legt nahe, dass der Bitcoin sein stärkstes Wachstum in Entwicklungs- und Pionierländern erfahren wird, und nicht in den Industrieländern.

Die Akzeptanz durch Unternehmen ist bisher begrenzt. Nur 43 Aktiengesellschaften halten Bitcoin in ihren Reserven. Es wird jedoch erwartet, dass sie in den Branchen, die den digitalen Währungen am nächsten stehen, am ausgeprägtesten sein wird, z. B. im Finanzwesen, im Technologiesektor (Bitcoin-Miner halten traditionell die Blockprämien in ihrer Bilanz) und im Energiesektor, da sich die Energieversorgungsunternehmen der potenziellen Einnahmequellen bewusst werden, die sich aus dem Mining ergeben und die als Wettbewerbsvorteil dienen können.

Es gibt bereits Anzeichen dafür, dass Anleger Bitcoin als Wertaufbewahrungsmittel und zur Portfoliodiversifizierung dem Gold vorziehen, was darauf hindeutet, dass Bitcoin dem Gold einen beträchtlichen Teil seines Marktanteils abnehmen könnte.

Und schließlich werden die Zentralbanken mit zunehmendem Wachstum des Bitcoin-Netzwerks den Bitcoin immer wahrscheinlicher zu ihren Währungsreserven hinzufügen, so wie El Salvador, das 2,381 Bitcoin im Wert von 102m USD (ab dem 16. Januar 2024) hält, und der Iran. Aber dieser Anwendungsfall ist bisher mehr Konzept als Realität, sodass CoinShares mit seinen Schätzungen zurückhaltend ist.

Die Analysen von CoinShares deuten darauf hin, dass der Bitcoin als Vermögenswert noch nicht ausgereift ist, sodass er sich bisher nur einen winzigen Anteil des weltweiten Geldes sichern konnte. Aber selbst geringe Zuflüsse könnten große Auswirkungen haben, wenn man bedenkt, dass der Bitcoin-Markt noch relativ klein ist.

Das Basisszenario zeigt, dass der Gesamtanteil des Bitcoin bis 2039 bei 3,5 % liegen könnte. Das mag niedrig erscheinen, aber jeder Coin hätte dann einen Wert von etwa 62.000 USD. Diese Schätzungen hängen vom Wachstum der Nachfrage ab. So würde beispielsweise ein Anstieg des Bitcoin-Anteils am Fiatgeldmarkt um 7 % den Preis pro Coin auf über 100.000 USD steigen lassen.

Alternativ dazu zeigt diese Tabelle die Auswirkungen auf den Bitcoin, wenn er sich Marktanteile von Fiatgeld und Gold sichert. Nach diesen Berechnungen würde ein Anteil von 2 % am Fiatgeldmarkt und 20 % am Goldmarkt zu einer Bewertung von 261.000 USD pro Coin führen.

Anleger sollten bei der Betrachtung dieser Schätzungen einige Vorbehalte berücksichtigen. Erstens sind nur wenige Daten zum Bitcoin-Besitz nach Organisation und geografischer Region verfügbar, was die Fähigkeit von CoinShares einschränkt, die Akzeptanz im Laufe der Zeit zu beurteilen. Außerdem basiert der Zeitrahmen von 30 Jahren auf der Akzeptanz anderer Technologien wie Internet und Mobiltelefonen. Bitcoin wird zwar von einigen der bereits vorhandenen Infrastrukturen profitieren, aber möglicherweise nicht den gleichen Verlauf nehmen, sodass das Tempo der Nachfrage möglicherweise über- oder unterschätzt wurde.

In weniger als 15 Jahren hat sich der Bitcoin als aufstrebendes Tauschmittel etabliert und seine Marktkapitalisierung auf 843 Millionen USD erhöht (ab dem 16. Januar 2024).

Die etablierten Eigenschaften des Bitcoin sind einzigartig und vorteilhaft, was seine Verwendung als Tauschmittel im Laufe der Zeit fördern dürfte. Seine relationalen Eigenschaften bieten ebenfalls Vorteile, stellen jedoch einige Hindernisse für die Akzeptanz dar, insbesondere die Volatilität. Diese werden sich jedoch mit zunehmenden Netzwerkeffekten verbessern. Auch Veränderungen im globalen wirtschaftlichen Umfeld könnten sich positiv auf den Bitcoin auswirken.

Angesichts dieser optimistischen Aussichten ist CoinShares der Ansicht, dass der Bitcoin den anderen wichtigen Geldformen weiterhin Marktanteile abnehmen wird, was wiederum seinen Kurs begünstigt.

• CoinShares geht davon aus, dass die Akzeptanz des Bitcoin seinen Wert bestimmen wird, wonach TAM die beste Möglichkeit darstellt, seinen Preis zu prognostizieren.

• Die monetären Eigenschaften des Bitcoin deuten darauf hin, dass er als effektives Tauschmittel dienen kann, was dazu beitragen dürfte, seinen Marktanteile auszubauen.

• Der Bitcoin erobert bereits Marktanteile: Menschen nutzen ihn zum Sparen, Unternehmen halten ihn in ihren Bilanzen und einige Investoren halten ihn für ein besseres Wertaufbewahrungsmittel als Gold.

• Ein Anteil von 3,5 % an der gesamten Geldmenge würde den Wert eines Bitcoins auf 62.000 USD erhöhen.

• Es gibt jedoch einige Vorbehalte: Daten zu den Besitzverhältnissen sind schwer zu beschaffen, und Bitcoin wird sich möglicherweise langsamer durchsetzen als andere Technologien.