Bitcoin peut-il dépasser l’or en tant que réserve de valeur ?

Bien que l’or et le Bitcoin soient très différents en matière de durée de traitement comme classes d’actifs dans le système financier mondial, les deux répondent à plusieurs critères requis pour être considérés comme des réserves de valeur : rareté, divisibilité, portabilité et durabilité. Dans certains milieux, le Bitcoin est même appelé « or numérique », et pas seulement dans la communauté Web3.

L’objectif de cet article est d’approfondir cette comparaison en explorant les similitudes et les différences pour comprendre si le Bitcoin pourrait finalement remplacer l’or comme réserve de valeur ultime et, tout aussi important, quelles seraient les implications pour son prix.

Depuis que le roi Crésus de Lydie (désormais partie intégrante de la Turquie) a frappé les premières pièces d’or en 550 av. J.-C., le matériau n’a cessé de jouer un rôle essentiel dans le système financier mondial. Même après avoir été remplacé par des billets de banque, de nombreux pays ont fixé la valeur de leur monnaie à une quantité spécifique d’or, et l’étalon-or est resté utilisé jusqu’au début des années 70.

L’or dispose de plusieurs caractéristiques qui ont contribué à l’établir comme une réserve de valeur fiable (ce qui signifie qu’il conserve sa valeur au fil du temps) :

• Rareté : l’approvisionnement en or est limité. Néanmoins, il en resterait 30 % sous terre, selon l’US Geological Survey.

• Divisibilité : les lingots d’or peuvent être divisés en pièces plus petites et utilisées comme moyen d’échange, bien que cette procédure demande généralement du matériel spécifique. Toutefois, il est important de noter les limites physiques et la complexité inhérente associée à la réalisation de très petites divisions d’or, souvent accompagnée de coûts importants.

• Portabilité : l’or est un moyen établi de transporter la richesse : un kilo d’or valant 62 214 dollars (au 19 septembre 2023). Encore une fois, des limites physiques évidentes s’appliquent toujours, surtout dans le cas de grandes quantités.

• Durabilité : l’or ne se dégrade pas avec le temps. L’un des plus anciens artefacts du monde date d’environ 4 500 av. J.-C.

Le Bitcoin, à l’inverse, est une classe d’actifs relativement nouvelle. Satoshi Nakamoto, le pseudonyme du ou des fondateur(s), a proposé l’idée d’un système de monnaie électronique de pair à pair dans un livre blanc publié en 2008. La première transaction a eu lieu au début de l’année suivante entre Satoshi Nakamoto et Hal Finney, un contributeur au projet. En octobre 2009, un exchange crypto appelé New Liberty Standard avait établi un taux de change contre le dollar (à l’époque, 1 dollar valait 2 300 BTC).

Si le Bitcoin ne partage pas la longévité de l’or, il partage certaine des ses caractéristiques qui l’établissent comme une réserve de valeur, d’où son surnom d’or numérique.

Le Bitcoin est rare car Satoshi Nakamoto a plafonné son offre à 21 millions. 19,49 millions au 19 septembre 2023] millions sont déjà en circulation, mais le 1,6 million restant prendra environ 120 ans pour être émis car les récompenses de minage (le processus de vérification des transactions en résolvant des énigmes mathématiques) sont réduites de moitié tous les quatre ans.

Le Bitcoin est également durable. Tant que la blockchain qui enregistre ses transactions existe, le Bitcoin existe aussi. La disponibilité de la blockchain, une mesure de fiabilité exprimée en pourcentage du temps de fonctionnement d’un système, est de 99,98 %, et elle n’a pas connu de panne depuis 3 844 jours (au 19 septembre 2023).

Un avantage clé de la technologie blockchain est l’immuabilité de ses données. Une fois qu’un bloc de transactions a été approuvé, il est presque impossible de le modifier. Cela nécessiterait le contrôle d’une majorité de la puissance de calcul du réseau, connue sous le nom d’attaque des 51 %, et coûterait environ 1 165 892 dollars par heure (au 19 septembre 2023).

Enfin, le Bitcoin est portable et divisible. Il peut être stocké dans un portefeuille chaud (connecté à Internet) ou un portefeuille froid (périphérique matériel hors ligne), et les transactions sont en grande partie sans friction. Sa plus petite dénomination (un Satoshi) équivaut à un cent millionième de Bitcoin.

Sources : USGS.gov, buyBitcoinworldwide.com

La capitalisation boursière est une mesure courante utilisée dans le secteur de l’investissement pour mesurer la valeur d’un actif disponible sur l’open market. Elle est généralement appliquée à une entreprise et calculée en multipliant le nombre total d’actions en circulation par le prix d’une seule action. Mais le concept peut aussi être appliqué aux matières premières et aux actifs numériques.

Sans surprise, la capitalisation boursière de l’or est bien plus élevée que celle du Bitcoin. Comme le montre le graphique ci-dessous, qui calcule une évaluation mensuelle, la valeur totale de l’or en surface est de 12,905 billions de dollars, contre 529,5 milliards de dollars de Bitcoin en circulation (au 19 septembre 2023).

Source : In Gold We Trust

Bien que ce graphique souligne l’écart important entre les deux capitalisations boursières, il souligne également l’ampleur de l’opportunité pour le Bitcoin.

Le Bitcoin ne partage pas seulement de nombreuses caractéristiques de l’or, il est sans conteste une réserve de valeur plus efficace d’après l’analyse ci-dessus. L’écart de valorisation pourrait facilement se combler si le Bitcoin gagne du terrain, ce qui semble imminent grâce à la clarté réglementaire, comme la réglementation de l’UE sur les marchés des crypto-actifs, et l’adoption par les investisseurs institutionnels qui bénéficieront d’une plus grande accessibilité grâce à des produits négociés en bourse (ETP).

Goldman Sachs, l’un des principaux acteurs de la finance traditionnelle, soutient cette thèse. Comme l’a rapporté Reuters, l’analyste Zach Pandl a publié une note de recherche début 2022 prédisant que le Bitcoin éroderait la part de l’or comme « réserve de valeur » à mesure qu’il sera plus largement adopté.

« Le Bitcoin peut avoir des applications au-delà d’une simple « réserve de valeur » (et les marchés des actifs numériques sont beaucoup plus grands que le Bitcoin) mais nous pensons que comparer sa capitalisation boursière à l’or peut aider à définir des paramètres sur des résultats plausibles pour les rendements du Bitcoin. »

Zach Pandl a également décrit les implications pour le prix du Bitcoin : il a calculé que 50 % du marché de la « réserve de valeur » le porterait à 100 000 dollars (contre 46 000 dollars à l’époque).

Avant d’analyser la volatilité et la corrélation, explorons rapidement les facteurs qui déterminent le prix de ces deux actifs, en commençant par l’or.

• L’incertitude : la valeur de l’or augmente durant les périodes d’incertitude politique ou économique car les investisseurs le considèrent comme une valeur refuge.

• L’inflation : l’or a traditionnellement été considéré comme un moyen de protection contre l’inflation.

• Les taux d’intérêt : la valeur de l’or tend à chuter lorsque les taux d’intérêt augmentent car les titres de créance gagnent en attractivité.

• Les forces du marché : la demande d’or augmente à certains moments de l’année, comme lors du festival indien de Diwali en octobre.

• Les banques centrales : les banques centrales détiennent environ 20 % de l’or en surface, donc son prix peut fluctuer lors des échanges.

En comparaison, alors que les investisseurs se tournent également vers le Bitcoin en période d’incertitude économique et géopolitique, étant donné qu’il s’agit d’une technologie relativement nouvelle, son prix est affecté par différents critères :

• L’adoption : l’effet de réseau croissant du Bitcoin fait augmenter son prix, en particulier la demande des investisseurs institutionnels.

• Les forces du marché : l’offre de nouveaux Bitcoin ralentit à mesure que le minage devient plus difficile, ce qui a pour effet d’augmenter sa rareté.

• La régulation : les réglementations favorables encouragent l’adoption, alors que les réglementations plus strictes ont l’effet inverse.

• Les développements techniques : les améliorations en matière d’évolutivité (comme le nombre de transactions par minute) et de sécurité du Bitcoin décuplent sa crédibilité et, par conséquent, stimulent la demande.

L’un des principaux arguments contre l’usage du Bitcoin en tant que réserve de valeur est sa volatilité. Après tout, les investisseurs détiennent l’or parce qu’il conserve sa valeur au fil du temps.

Le Bitcoin a connu son lot de fluctuations de prix, la plus récente étant une chute de 64 % en 2022. Une étude menée par Bloomberg montre que le prix intrajournalier du Bitcoin a varié en moyenne de près de 5 % entre 2018 et 2021, contre 1,6 % pour l’or.

Toutefois, l’or n’est pas immunisé contre la volatilité. Par exemple, la volatilité de l’or a atteint 90 % au début des années 80, après la période d’hyperinflation de la fin des années 70.

En outre, la volatilité du Bitcoin devrait s’atténuer au fur et à mesure de sa maturation en tant que classe d’actifs. Cet effet commence à se matérialiser à mesure que les investisseurs institutionnels s’impliquent et que le marché des produits dérivés crypto se développe.

L’or et le Bitcoin servent tous deux de réserves de valeur et sont soumis à des forces motrices qui se chevauchent : leurs prix sont-ils corrélés ?

Pas nécessairement. Le graphique ci-dessous montre la corrélation entre les deux classes d’actifs, mesurée sur une période de 60 jours. Cette dernière a beaucoup fluctué, affichant une corrélation positive et négative presque parfaite à différents stades au cours des quatre dernières années (un = corrélation positive, moins un = corrélation négative et zéro = aucune corrélation). Cela signifie que le Bitcoin et l’or peuvent être détenus dans le même portefeuille.

Source : CoinJournal

En résumé, bien que le Bitcoin ait du retard à rattraper en matière de capitalisation boursière, il a le potentiel de remplir ses promesses en tant qu’« or numérique ». À plusieurs égards, sa conception suggère qu’il pourrait même devenir une meilleure réserve de valeur.

La différence de capitalisation boursière entraîne également des conséquences sur le prix du Bitcoin. Plus il sera adopté comme réserve de valeur, plus son prix augmentera.

Pour en savoir plus sur l’exposition au Bitcoin par le biais des ETP, rendez-vous sur le site CoinShares.