Värdering av Bitcoin med hjälp av Total adresserbar marknad (TAM)

Vid värdering av aktier använder investerare etablerade modeller som diskonterat kassaflöde eller redovisningskvoter som price-to-earnings (PE). Dessa modeller kan dock inte tillämpas på Bitcoin på grund av dess unika egenskaper, och en alternativ standard har ännu inte tagits fram.

CoinShares förväntar sig att Bitcoin kommer att bli mer värdefullt i takt med att det vinner mark som bytesmedel, eftersom det effektivt uppfyller pengars primära funktioner – att bevara köpkraften över tid och lätt kunna utväxlas. Baserat på denna hypotes anser CoinShares att Total adresserbar marknad (TAM) är det bästa sättet att uppskatta det potentiella priset per mynt.

Den här artikeln undersöker hur Bitcoin fungerar som bytesmedel och uppskattar hur mycket den kan vara värd 2039 baserat på detta användningsfall.

Total adresserbar marknad är ett mått som ofta används för att mäta den potentiella storleken på en marknad för en produkt eller tjänst. Företag använder TAM för att räkna ut en marknads värde, innan de lägger resurser, som tid och pengar, på att ta över en andel av den.

Investerare använder en rad olika mått för att prognostisera priset på Bitcoin, till exempel dess minskande utgivning (stock-to-flow-modellen) och den stigande kostnaden för utvinning (produktionskostnadsteorin). Men CoinShares tror att Bitcoins andel av världens totala penningmängd (dess TAM) kommer att visa sig vara den mest tillförlitliga indikatorn – eftersom dess värde i slutändan vilar på dess monetära egenskaper och nätverkseffekter.

I slutet av 2022 publicerade CoinShares forskning för att stödja sin användning av TAM för att värdera Bitcoin. För att beräkna det totala värdet av den globala tillgången delades de olika formerna av pengar in i fyra kategorier:

• Guld – Trots Bitcoins volatilitet anser CoinShares att dess egenskaper (som diskuteras nedan) innebär att det kommer att vara en mer effektiv värdebevarare än guld, särskilt när det vinner ytterligare mark som bytesmedel.

• Centralbanksreserver – Även om väldigt få centralbanker för närvarande har exponering mot Bitcoin som en del av sina valutareserver, förväntar sig CoinShares att många så småningom kommer att använda det i viss utsträckning.

• Finansiella tillgångar eller kassareserver – Vissa företag har Bitcoin i sina balansräkningar, kanske mest framträdande hos Tesla. Enligt CoinShares kan Bitcoin i slutändan ersätta tillgångar som exempelvis amerikanska statsobligationer.

• Fiatpengar – Privatpersoner använder redan Bitcoin för sitt sparande. CoinShares tror att Bitcoin kan fortsätta att stjäla marknadsandelar från statliga valutor.

   

Olika föremål har fungerat som bytesmedel genom historien. Men de mest effektiva har vissa egenskaper, vilket framgår av diagrammet nedan där Bitcoin jämförs med guld och fiat.

Med tanke på att Satoshi Nakamoto, pseudonym för grundaren, utformade Bitcoin som ett peer-to-peer elektroniskt kontantsystem, borde dess starka resultat inte komma som någon överraskning:

• Bitcoin är en bristvara eftersom dess totala cirkulation är begränsad till 21 miljoner och blockbelöningarna halveras vart fjärde år.

• Bitcoin-nätverket är tåligt och har fungerat i över 99 % av tiden sedan det första blocket utvanns i januari 2009.

• I och med att det är en digital valuta kan Bitcoin enkelt överföras över gränser och till någon annan.

• Dess minsta valör – en Satoshi – motsvarar en 100-miljondel av en Bitcoin.

• Decentralisering innebär att ingen central myndighet kontrollerar Bitcoin-nätverket, vilket gör det motståndskraftigt mot censur.

För att beräkna hur stor marknadsandel Bitcoin potentiellt kan ta från respektive form av pengar tog CoinShares fram flera scenarier, från pessimistiska till optimistiska. För enkelhetens skull baseras scenarierna på ett långsiktigt perspektiv (30 år från Bitcoins lansering 2009) för att undvika att behöva ta hänsyn till förändringar i efterfrågan orsakade av kortsiktiga katalysatorer.

CoinShares anser att Bitcoins största möjlighet att säkra marknadsandelar finns i länder där användning redan sker, särskilt länder där repressiva ekonomiska förhållanden – såsom hög inflation och strikta valutakontroller – gör Bitcoins egenskaper (främst dess censurresistens) mest attraktiva. Detta antagande tyder på att Bitcoin kommer att uppleva sin starkaste tillväxt i utvecklings- och gränsmarknader, och inte i utvecklade länder.

Företagens användning är än så länge begränsad – endast 43 offentliga företag har Bitcoin i sina reserver. Men den förväntas vara störst i de branscher som ligger närmast digitala valutor, som finans, teknik (Bitcoin-brytare har traditionellt blockbelöningar i sin balansräkning) och energi, i takt med att elbolag blir medvetna om de potentiella intäktsströmmar som utvinning erbjuder, vilket kan fungera som en konkurrensfördel.

När det gäller värdebevarare och diversifiering av portföljen, finns det redan bevis för att investerare väljer Bitcoin framför guld, vilket tyder på att den kan stjäla en betydande del av guldets marknadsandel.

Slutligen, i takt med att Bitcoin-nätverket fortsätter att växa är det allt mer sannolikt att centralbankerna kommer att lägga till Bitcoin i sina valutareserver, i likhet med El Salvador, som har 2,381 Bitcoin till ett värde av 102m USD (från och med den 16 januari 2024) och Iran. Men detta användningsfall är mer konceptuellt än verklighet, så CoinShares höll sina uppskattningar blygsamma.

CoinShares forskning visar att Bitcoin fortfarande är en tillgång som mognar, så den har bara lyckats säkra en liten andel av den globala penningtillgången hittills. Men även mindre inflöden kan få stor effekt med tanke på att Bitcoin-marknaden fortfarande är relativt liten.

Grundscenariot indikerar att Bitcoins totala andel kan nå 3,5 % år 2039. Det kan tyckas lågt, men det skulle värdera varje mynt till cirka 62 000 USD. Dessa uppskattningar är känsliga för ökad efterfrågan. Till exempel skulle en ökning på 7 % av Bitcoins andel av marknaden för fiatpengar driva priset per mynt till över 100 000 dollar.

Denna tabell visar i stället effekten på Bitcoin om den tar marknadsandelar från fiatpengar och guld. Enligt dessa beräkningar skulle en andel på 2 % tagen från fiatpengar och på 20 % från guld resultera i en värdering på 261 000 USD per mynt.

Investerare bör ta vissa förbehåll i beaktande när de betraktar dessa uppskattningar. För det första finns det få uppgifter tillgängliga om Bitcoin-ägande per enhet och geografisk region, vilket begränsar CoinShares förmåga att bedöma användning över tid. Vidare baseras även tidslinjen på 30 år på hur snabbt andra tekniker som internet och mobiltelefoner antas. Även om Bitcoin kommer att dra nytta av en del av den infrastruktur som redan finns på plats är det inte säkert att den följer samma utveckling, så efterfrågan kan vara över- eller underskattad.

På mindre än 15 år har Bitcoin etablerat sig som ett framväxande bytesmedel och har ökat sitt marknadsvärde till 843 miljoner USD (från och med den 16 januari 2024).

Bitcoins fasta egenskaper är unika och fördelaktiga, vilket bör främja dess användning som bytesmedel över tid. Dess relationella egenskaper erbjuder också fördelar, men utgör vissa hinder för antagandet, särskilt volatilitet. De kommer dock att förbättras i takt med att nätverkseffekterna växer. Förändringar i den globala ekonomiska miljön kan också gynna Bitcoin.

Mot bakgrund av dessa optimistiska utsikter tror CoinShares att Bitcoin kommer att fortsätta att ta marknadsandelar från de andra huvudsakliga formerna av pengar, vilket kommer att stödja dess pris.

• CoinShares tror att Bitcoins spridning kommer att driva dess värde, så Total adresserbar marknad är det bästa sättet att prognostisera dess pris.

• Bitcoins monetära egenskaper tyder på att det kan fungera som ett effektivt bytesmedel, vilket bör hjälpa det att säkra marknadsandelar.

• Bitcoin har redan tagit marknadsandelar: folk använder det för att spara, företag har det i sina balansräkningar och vissa investerare anser att det är en bättre värdebevarare än guld.

• En andel på 3,5 % av den totala penningtillgången skulle värdera Bitcoin till 62 000 dollar.

• Det finns dock vissa förbehåll – ägaruppgifter är svåra att få fram, och Bitcoin kan få en långsammare spridning än andra tekniker.